Tout le monde à Wall Street pense que tout le monde à Wall Street est à nouveau long Bitcoin . mais presque aucun ne l'est

PAR TYLER DURDEN

MARDI 18 MAI 2021-13: 39

Il é tait une fois l'enquê te auprè s des gestionnaires de fonds de la Bank of America a fourni un indicateur utile de ce que les professionnels de la finance ont fait et pensé. Puis, au fil des ans, il est devenu une enquê te qui a ré vé lé quel é tait le discours de consensus dominant - sinon ce que les ré pondants faisaient ré ellement - car les participants à l'enquê te ne faisaient que ré pondre à la question en fonction de ce qu'ils pensaient ê tre la bonne ré ponse. Malheureusement, depuis lors, il a é volué au point où il s'agit principalement de bruit avec trè s peu de signal.

Prenez la derniè re enquê te sur les gestionnaires de fonds (FMS) publié e aujourd'hui par Michael Hartnett de BofA, qui a eu lieu entre le 7 et le 13 mai, et a interrogé 2216 participants avec 625 milliards de dollars AUM. Bien que nous ayons une analyse plus approfondie des conclusions du dernier FMS, une chose est resté e en suspens: la question de savoir quel est " le commerce le plus encombré " où il y a eu un changement important.

Aprè s plusieurs mois où la ré ponse dominante à cette question é tait " Long Tech", la ré ponse dominante é tait " Long Bitcoin " ...

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... avec 43% de ré ponses, tandis que Long Tech a chuté au deuxiè me rang avec 21% (l'ESG long é tait 3e avec 20%).

Pourquoi cette ré ponse é tait-elle é trange? Eh bien, quelques raisons: bien que Wall Street ne soit pas limité dans son exposition à pratiquement n'importe quelle autre classe d'actifs, en ce qui concerne le bitcoin, presque aucune entreprise n'est autorisé e à possé der purement et simplement du bitcoin pour des raisons ré glementaires, et alors que peu d'entreprises spé cialisé es sont des contrats à terme longs sur Bitcoin - qui restent trè s illiquides - le GBTC, ou Grayscale Bitcoin Trust (pas un ETF mais plutô t une fiducie de concé dant à duré e indé terminé e) est largement considé ré et utilisé comme le seul moyen d'exprimer une position haussiè re (ou baissiè re) en bitcoin depuis que la SEC l'a encore pour donner le feu vert à un ETF bitcoin.

Pendant ce temps, sur le cô té des magasins, avec quelques exceptions notables telles que Galaxy Digital du milliardaire Mike Novogratz qui est impliqué dans l'espace depuis des anné es, ou Michael Green One River (qui à la fin de 2020 a ré vé lé une participation majeure de Bitcoin et d'Ethereum au choc de ses pairs), la plupart des autres grands fonds sont soit sur la touche, soit commencent seulement maintenant à pé né trer sur la pointe des pieds dans l'espace crypto (comme Dan Loeb, Steve Cohen et bientô t, Ray Dalio).

Voici le problè me: avec un trading de bitcoins à environ 43000 dollars, une capitalisation boursiè re d'un peu moins de 800 milliards de dollars, la capitalisation boursiè re de GBTC est de 23, 8 milliards de dollars, soit moins de 3% de la valeur du sous-jacent. En d'autres termes, il est physiquement impossible que Wall Street puisse empiler des bitcoins en utilisant des instruments conventionnels. En outre, alors que l'on aurait pu affirmer qu'il y avait un empilement institutionnel dans GBTC pendant une grande partie du premier trimestre, il est maintenant absurde de faire cette affirmation car le GBTC Trust se né gocie à un rabais presque record par rapport à la valeur liquidative de prè s de 10000 $, ce qui est clairement indicatif de la valeur institutionnelle. fuite de cette classe d'actifs particuliè re.

Bien sû r, les pros de Wall Street le sauraient s'ils é taient ré ellement impliqué s dans le bitcoin.

Et les futurs? Eh bien, selon le dernier inté rê t ouvert (record), il y a un é norme... 1, 9 milliard de dollars en inté rê t ouvert pour les bitcoins, contre un record de 3 milliards de dollars (alors que l'inté rê t ouvert pour l'or augmente).

En d'autres termes, le bitcoin est peut-ê tre le " commerce le plus encombré " dans l' imagination des professionnels de Wall Street - peut-ê tre en raison de sa formidable ascension, principalement motivé e par la participation des baleines et des dé taillants - mais ce n'est certainement pas la rue la plus fré quenté e de Wall Street, où simplement en raison de l'é ventail limité d'actifs disponibles à Wall Street pour acheter des bitcoins longs (ou courts), le niveau ré el d'exposition est une infime fraction par rapport à d'autres positions beaucoup plus encombré es.

Alors qu'est-ce qui se passe vraiment? Il semble que ce ne soit que le dernier cas de projection de Wall Street , jaloux des Robinhooders de 16 ans (en particulier ceux qui ont ré cemment acheté des lambos) qui sont vraiment de longs cryptos, mê me si la plupart des professionnels refusent de chasser la crypto-monnaie de plus en plus haut tout en s'entassant dans des noms de bulles tels que Tesla.

Enfin, dans la mesure où il peut y avoir une certaine valeur de signal pour l'enquê te BofA, la premiè re fois que les traders - encore une fois à tort - considé raient le bitcoin comme le commerce le plus encombré, c'é tait en dé cembre 2017. La crypto-monnaie s'est effondré e le mois suivant. La seule diffé rence cette fois-ci est que, alors qu'à l'é poque, la monté e en flè che de la cryptographie é tait entiè rement due au commerce de dé tail et à l'argent chaud asiatique, cette fois, nous avons certaines institutions - un nombre dé cidé ment petit - qui commencent à s'entasser dans la cryptographie. Incidemment, la derniè re fois que Wall Street a vu le bitcoin comme le commerce le plus encombré, c'é tait... en janvier.

Il a ensuite doublé rapidement alors mê me que les «professionnels» de Wall Street ont rapidement perdu tout inté rê t et ont dé cidé que Long Tech é tait à nouveau le commerce le plus encombré alors mê me que le bitcoin atteignait de nouveaux sommets mois aprè s mois.

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