CF - величина чистого денежного потока; PV - значение вложенной суммы денег; IC - первоначальная инвестиция; t - период времени (год); r – средневзвешенная стоимость капитала, ставка банковского процента, желаемая норма доходности.
Показывает наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме
Индекс доходности (рентабельности)
4.
/ IC
CF - величина чистого денежного потока; IC - первоначальная инвестиция; t - период времени (год); r – средневзвешенная стоимость капитала, ставка банковского процента, желаемая норма доходности.
CF - величина чистого денежного потока; IC - первоначальная инвестиция; t - период времени (год); r – средневзвешенная стоимость капитала, ставка банковского процента, желаемая норма доходности.
Показывает период времени необходимый для полного возмещения инвестиций за счет чистых денежных поступлений от их использования
Внутренняя норма доходности (прибыльности)
6.
Показывает значение нормы дисконта, при котором NPV = 0, а также предельно допустимую для заемщика цену капитала, привлекаемого в проект
В современной инвестиционной практике показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на использовании сложных (динамических) методов расчета, являются преобладающими. На них мы остановимся подробнее.
Данные методы применяется для оценки эффективности крупных и средних (долго- и среднесрочных) инвестиционных проектов, поэтому предполагает использование уже не одного, как в простых методах, а группы критериев эффективности.
Показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, основанные на дисконтных методах расчета предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интервалам рассматриваемого периода.
Для правильной оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо применять процедуру, которая называется дисконтированием.
Дисконтирование - приведение денежного потока инвестиционного проекта к единому моменту времени.
Ставка дисконта – это приемлемая для инвестора норма дохода на инвестируемый капитал, задаваемая извне по отношению к финансируемому инвестиционному проекту.
В рыночной экономике норма дисконта определяется исходя из депозитного процента по вкладам и чаще всего путем его завышения из-за наличия инфляции. Иначе инвестор не будет вкладывать деньги в проект, а положит их в банк.
Критерии эффективности инвестиционного проекта, а, следовательно, и используемые для их расчета значения нормы дисконта, систематически уточняются по мере детализации условий реализации проекта.
Первый показатель эффективности в котором применяется дисконтирование называется
1. Чистая приведенная стоимость (NPV) позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Метод NPV основан на сравнении величины первоначальной инвестиции с общей суммой дисконтированных денежных потоков (нынешняя стоимость будущих денежных поступлений минус сумма первоначальных инвестиций).
Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и необходимая прибыльность на вложенный капитала. При сравнении альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с большим положительным значением NPV. В настоящее время этот метод является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.
Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле:
где NPV - чистая приведенная (текущая) стоимость, CF - величина чистого денежного потока; PV - значение вложенной суммы денег; IC - первоначальная инвестиция; t - период времени (год); r – средневзвешенная стоимость капитала, ставка банковского процента, желаемая норма доходности. Решения о целесообразности внедрения инвестиционного проекта принимаются исходя из следующего:
если рассчитанное значение NPV имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно заданной норме дисконта r, а также некоторый резерв прибыли, равный NPV.
Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен.
При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).
Решения для нескольких альтернативных инвестиционных проектов принимается исходя из следующего:
- если NPV проектов менее 0, все проекты следует отклонить; - если NPV каждого проекта положительное, принимается к реализации проект с большим значением NPV.
Пример 1
Предприятие рассматривает целесообразность приобретения нового оборудования по цене 18 000 грн. Ежегодные поступления после учета налогов составят 5 700 грн. Работа оборудования рассчитана на 5 лет. Требуемая норма доходности - 12%. Оцените целесообразность реализации инвестиционного проекта методом NPV.
Инвестиционный проект целесообразно принять к реализации, потому что значение NPV положительное.
2. Индекс доходности (рентабельности) характеризует эффективность вложений; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
Кроме того, индекс доходности может быть использован и для отсева неэффективных инвестиционных проектов на предварительной стадии их рассмотрения.
Расчет этого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:
/ IC
Оценка проекта по критерию индекс рентабельности:
Если величина критерия РI > 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять;
При РI< 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть;
Если РI = 1, то инвестиции не приносят дохода, - проект ни прибыльный, ни убыточный.
Пример
У предприятия есть возможность реализовать 3 инвестиционных проекта. Они имеют следующие денежные потоки:
Годы
Проект 3
Проект 2
Проект 3
год 0
год 1
год 2
-20000
-10000
-10000
-5000
Объемы финансовых ресурсов предприятия составляют 20000. Используя индекс рентабельности определить, какой проект лучше выбрать предприятию при ставке дисконтирования 12% ?
Решение
/ IC
Учитывая ограниченность предприятия в свободных средствах, оно может выбрать проект 1 или проекты 2 и 3 вместе.
3. Дисконтированный период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.
Количество лет, за которые возместятся начальные инвестиции, составляет период окупаемости (DPP) - период времени необходимый для полного возмещения инвестиций за счет чистых денежных поступлений от их использования.
Дисконтированный период окупаемости определяется по формуле:
DPP = min n, при котором
Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается. Положительными сторонами метода DPP, является то, что он, как и критерий срока окупаемости PP, позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта.
Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.
Первой особенностью показателя периода окупаемости является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. По инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации.
Второй особенностью показателя периода окупаемости, снижающей его оценочный потенциал, является то, что на его формирование существенно влияет период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта.
Третьей особенностью периода окупаемости, определяющей механизм его формирования, является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принятый в расчете настоящей стоимости исходных показателей периода окупаемости, тем в большей степени возрастает его значение и наоборот.
Из-за этих особенностей метод периода окупаемости не может считаться совершенным для оценки эффективности инвестиций. Он может быть использован как один из вспомогательных показателей на стадии отбора инвестиционных проектов в инвестиционную программу предприятия (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости при равенстве других показателей оценки будут предприятием отвергаться).
Пример
Инвестиционный проект генерирует денежные потоки по годам: 500 грн., 400 грн., 300 грн., 100 грн. Стоимость капитала проекта оценивается на уровне 10 %. Необходимо рассчитать дисконтированный период окупаемости инвестиционного проекта.
Инвестиционный проект предприятия позволит окупить первоначальные инвестиционные вложения 1000 грн. за 2,95 года.
4. Внутренняя норма доходности (прибыльности) (является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов). Она показывает значение нормы дисконта, при котором NPV = 0, а также предельно допустимую для заемщика цену капитала, привлекаемого в проект, превышение которой делает инвестиционный проект убыточным. Например, если проект полностью финансируется за счет суды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской ставки процента, превышение которого делает проект убыточным.
Значение этого показателя определяется по следующей формуле:
где IRR – внутренняя норма доходности инвестиционного проекта
Инвестиционные решения оценки эффективности проекта на основе метода внутренней нормы доходности принимается исходя из следующего:
- если IRR проекта больше или равно стоимости капитала, то проект принимается к реализации;
- если IRR проекта меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.
Например
Необходимо найти значение IRR для инвестиционного проекта, рассчитанного на 3 года, с инвестиционными вложениями в размере 20000 грн., который имеет прогнозные денежные потоки в размере 3000 грн., 8000 грн., 14000 грн.
тыс. грн.
Рік
Грошовій потік
r1= 15 %
dt=1/(1+0,15)t
NPV1
Рік
Грошовій потік
r2= 20 %
dt=1/(1+0,20)t
NPV2
- 20,0
1,0
- 20,0
- 20,0
1,0
-20,0
6,0
0,8696
5,2176
6,0
0,8333
4,9998
8,0
0,7561
6,0488
8,0
0,6944
5,5552
14,0
0,6575
9,2050
14,0
0,5787
8,1018
0,4714
-1,3432
Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения ставки дисконтирования.
Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон.
Существуют также другие методы оценки эффективности инвестиционных проектов: определение точки безубыточности, эффект финансового и операционного рычага и др. Такое многообразие подходов связано с тем, что ни один из упомянутых показателей оценки эффективности инвестиционного проекта не может характеризоваться как абсолютный, поскольку каждый из них обладает теми или иными недостатками.
Достоинства и недостатки некоторых методов оценки эффективности инвестиционных проектов
Достоинства
Недостатки
Чистая приведенная стоимость, NPV
обладает свойством аддивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать;
реалистические предположения о ставке реинвестирования поступающих средств (средства, поступающие от реализации проекта, реинвестируются по заданной норме дисконта)
1) не является абсолютно верным критерием при:
а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;
б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости (не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта);
2) учитывает только явные денежные потоки, не объективизируя влияние изменений стоимости недвижимости, основных средств и сырья на чистую настоящую стоимость проекта;
характеризует эффективность вложений;
является относительным показателем, применяется при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV
чувствительность к масштабу проекта;
не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV;
не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты
Внутренняя норма доходности (прибыльности), IRR
рассчитывается в процентах, более удобен для применения в анализе, чем показатель NPV, т.к. относительные величины легче поддаются интерпретации;
несет в себе информацию о приблизительной величине предела безопасности для проекта
нереалистичное предположение о ставке реинвестирования. В отличие от NPV критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR;
чувствителен к структуре потока платежей и не всегда позволяет однозначно оценить взаимоисключающие проекты
Дисконтированный период окупаемости , DPP
позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта;
учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег
игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта;
на формирование DPP существенно влияет период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта;
значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ста
Поэтому оценка эффективности проекта требует расчета и анализа всего комплекса показателей, что позволяет оценить проект во времени и охватить все три фазы кругооборота инвестиций и тем самым минимизировать риски финансирования инвестиций.
/ IC
