МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Департамент научно-технологической политики и образования

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

Высшего образования

«КРАСНОЯРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Институт экономики и управления АПК

Кафедра «Бухгалтерский учет и статистика»

Дисциплина: Мировые фондовые рынки

Направление: 38.03.01 «Экономика»,

Профиль: «Финансы и бухгалтерский учет»

Контрольная работа

(вариант 8)

Выполнил: студент (ка) группы	_____________	Элли В.В.
(Э-31-17z, заочная форма)	подпись
Проверил:	______________	Белецкая Л.И.
подпись

Красноярск 2021

Содержание

1. Суррогаты ценных бумаг: отличие от ценных бумаг и цель выпуска

2. Состояние рынка производных финансовых инструментов в России и в других странах

Список использованных источников

1. Суррогаты ценных бумаг: отличие от ценных бумаг и цель выпуска

С экономической точки зрения ценная бумага – это совокупность прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от своей материальной основы, получили собственную материальную форму и могут самостоятельно обращаться на рынке. Ценные бумаги могут предоставлять и неимущественные права (например, акция предоставляет право голоса на общем собрании акционеров, а также право получить информацию о деятельности акционерного общества и т.д.).

С ценными бумагами связаны два вида бумаг: права, «вытекающие из ценной бумаги» и права «на ценную бумагу». Например, акция дает право на получение дивидендов (это право – «вытекающее из бумаги»). В то же время акционер имеет право собственности на эту акцию (право «на бумагу»). Инвестор может осуществлять права, вытекающие из ценной бумаги, только с момента перехода к нему права на эту ценную бумагу. В условиях существования и распространения ценных бумаг в бездокументарной форме вопрос об определении момента, с которого инвестор может осуществлять права «из бумаги», – юридически сложный и установлен законом.

Для того чтобы какой-либо финансовый инструмент стал ценной бумагой, необходимо чтобы его в качестве такового признало государство и сам рынок. В противном случае это финансовый инструмент является суррогатом ценной бумаги.

Суррогаты ценных бумаг – финансовые инструменты, обладающие чертами ценной бумаги, но не признаваемые таковой традицией и государством и не регулируемые ими. Примером суррогатов ценных бумаг могут быть билеты МММ, широко распространенные в начале 1990-х гг.; свидетельства о депонировании акций концернов «ОЛБИДипломат», AVVA и другие печально известные в России финансовые пирамиды [5].

Цели выпуска суррогатов ценных бумаг:

- привлечение денежных средств в обход государственного лицензирования подобной деятельности;

- выпуск ценных бумаг – суррогатов наличности;

- обход экономических нормативов, устанавливаемых государством и вызывающих дополнительные издержки у эмитентов (налоги, сборы на лицензирование, отчисление в фонд обязательных резервов в Центральном банке, обязательное резервирование средств для покрытия возможных убытков от обесценения ценных бумаг и т.п.);

- финансовые мошенничества;

- обход принципа раскрытия информации [7, с. 77].

Вложение денег с суррогаты ценных бумаг повышает риск инвестора, поскольку их эмиссия и обращение не регулируется государством, и права инвесторов, таким образом, не защищены. Эмитенты суррогатов ценных бумаг приобретают к их выпуску для того, чтобы в обход закона привлекать денежные средства инвесторов, избегая процедуры государственной регистрации, необходимости раскрытия информации, а то и в целях прямого мошенничества.

В середине 1990-ых гг. значительная часть населения России пострадала от недобросовестной деятельности компаний, выпускавших суррогаты ценных бумаг. Стало очевидно, что необходимо законодательно запретить выпуск таких финансовых инструментов. Это было сделано с помощью закона «О рынке ценных бумаг». В данном законе давалось новое определение ценной бумаги. Также появилось понятие эмиссионной ценной бумаги (ст. 2): эмиссионная ценная бумага – это любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: а) закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав; б) размещается выпусками; в) имеет равным объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. Другими словами, эмиссионные ценные бумаги – это ценные бумаги, выпускаемые в массовом порядке как стандартный финансовый инструмент, операции с которым затрагивают интересы огромного числа инвесторов, именно поэтому выпуск и обращение таких бумаг строго регламентируется законом и контролируется государством во всем мире [3, с. 100].

В соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной и бездокументарной форме независимо от их наименования, являются эмиссионными ценными бумагами, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги. Таким образом, в настоящее время закрыт путь всевозможным билетам МММ, выпускаемым без контроля государства. Дело в том, что все эмиссионные ценные бумаги должны пройти процедуру эмиссии и государственной регистрации, поэтому если попытаться выпустить суррогаты, как это делалось, например, в 1990-е гг. в России, на заре развития рынка ценных бумаг, то государство немедленно пресечет эту деятельность.

Выпуск суррогатов широко практикуется в нестабильных экономиках, с высоким уровнем инфляции, слабым государственным надзором за финансовым рынком. Суррогаты являются особо рискованными, низколиквидными ценными бумагами с абсолютно неясными перспективами доходности, при обычно полном отсутствии раскрытия информации, государственного контроля, общепринятых правил операций и игры с ними.

Вместе с тем нельзя давать однозначно отрицательную оценку суррогатам ценных бумаг. Их появление:

- отражает реальные потребности зарождающихся фондовых рынков, на них как бы отрабатываются правила игры, накапливается технический опыт и практика управления рисками;

- служит тем первичным материалом, из которого развиваются общепризнанные финансовые инструменты.

Суррогаты – своего рода область финансовой фантазии, без которой невозможно дальнейшее развитие рынка ценных бумаг. Например, депозитные и сберегательные сертификаты, которых еще 50 лет назад просто не существовало.

Как и было сказано, суррогаты представляют собой способ обойти закон. Выходом может служить запрет выпуска всех ценных бумаг кроме эмиссионных, это понятие охватывает любые финансовые инструменты, независимо от их назначения, выпускаемые серийно и в массовом порядке с целью привлечения эмитентом денежных ресурсов. Квалификация финансового инструмента в качестве эмиссионной ценной бумаги должна автоматически подвергать его процедурам государственного регулирования, регистрации выпуска, раскрытия информации. Запрет прямо указанный в законе не позволит осуществлять выпуск суррогатов в том числе и правительству. Но для реализации этого способа необходимо расширить понятие эмиссионных ценных бумаг данное в ФЗ, и упростить процедуру имитирования.

Для того, чтобы лучше понять, что такое суррогаты ценных бумаг, следует рассмотреть их виды.

Суррогаты акций. В этом качестве выступают «свидетельства о депонировании акций», «купчие» или, как их стали называть в российской практике, предъявительские ценные бумаги (примеры выпуска дал концерн «ОЛБИ-Дипломат», «АVVА» и другие агрессивные финансовые структуры; выпуск практикуется со второго полугодия 1993 г.).

Идея «свидетельства о депонировании» в том, чтобы обойти требования законодательства о только именном характере акций и сертификатов акций (воспринятом из фондовой практики США). Именные акции требуют развития огромной регистраторской и депозитарной сети, без которой технически невозможно функционирование рынка, обеспечение его ликвидности (именные акции требуют ведения реестров акционеров, поименной регистрации перехода прав собственности и т.д.). Акции на предъявителя, наоборот, не требуют регистрации, переход прав собственности на них (на основе купли-продажи, дарения, передачи в наследство и т.д.) осуществляется путем простого вручения, без уведомления эмитента. Такая практика широко распространена в Германии.

«Свидетельство о депонировании акций» – суррогат акции, который фактически изменяет ее именной характер на предъявительский.

Основные элементы свидетельства о депонировании: адекватно акции по правам (включая номинал, право голоса и т.д.); это – ценная бумага на предъявителя, эмитент обеспечивает право обмена в любой момент времени свидетельства на именную акцию; может свободно обращаться путем простого вручения новому владельцу выплата дивидендов – на основе предъявляемых владельцем обрезных купонов; свидетельство о депонировании – не депозитарное свидетельство типа ADR, EDR, это – предъявительский суррогат именной акции в обход российской нормативной практики; владельцы свидетельств о депонировании могут получать дополнительные права в сравнении с держателями акций (например, право участия в специальных лотереях, право покупки товаров в магазинах эмитента со скидкой и т.д.).

Отмечалось, что выпуск акций на предъявителя в условиях инфляции и ограничений на операции с наличностью может иметь инфляционное значение, поставлять рынку суррогаты денег.

Другой пример суррогата акций – билеты, дающие право на владение долей акций (первые выпуски билетов МММ).

Билеты МММ – денежные суррогаты акционерного общества. В 1989 г. структура «МММ» зарегистрировалась в Ленинском исполкоме г. Москвы как кооператив и начала свою деятельность с торговли импортной оргтехникой (первоначально – ввоз в СССР компьютеров и комплектующих). В дальнейшем, по мере изменения ситуации на рынке и в стране, неоднократно менялось и направление деятельности компании.

Формально билеты МММ ценными бумагами и не являлись, они имели необходимые степени защиты (водяные знаки и пр.) и печатались на тех же заводах, что и американские доллары.

Суррогаты, выпускаемые банками и небанковскими финансовыми институтами. В число суррогатов, выпускаемых банками, могут входить:

- финансовые инструменты по привлечению денежных средств (например, обращающиеся депозитные договора, депозитные свидетельства, чековые карты и т.д.);

- документы, дающие право на взыскание кредита (обращающиеся стандартные кредитные контракты, просроченные кредитные договора с правом передачи третьему лицу и т.д.);

- обращающиеся права на получение кредита или иной услуги банка (например, кредитные опционы, кредитные гарантии и т.д.).

Суррогаты, выпускаемые небанковскими финансовыми институтами – это суррогаты, выпускаемые страховыми компаниями, пенсионными фондами и т.п.

Пример такого суррогата – обращающегося страхового полиса (стандартного страхового контракта), выпущенного Рождественской страховой компанией в начале 1992 г.

На основании договора страхования Рождественская страховая компания выдает Страхователю накопительный страховой сертификат, представляющий собой полис, изготовленный по технологии выпуска ценных бумаг и денежных знаков с шестью уровнями защиты от подделки. Накопительный страховой сертификат выпускается номинальной стоимостью 5, 20 и 50 тысяч рублей.

Договор страхования заключается, по желанию Страхователя, на один год, на три года и пять лет. По окончании срока страхования Рождественская страховая компания выплачивает Страхователю номинальную стоимость Накопительного Страхового Сертификата и начисленные проценты за весь период страхования.

Страховой премией РСК является курсовая надбавка к номинальной стоимости Накопительного Страхового Сертификата, складывающейся в соответствии с рыночной конъюнктурой. Накопительный Страховой Сертификат отвечал всем требованиям ценных бумаг и имел защиту от подделки.

Другого рода суррогат может выпускаться пенсионными фондами – пенсионный сберегательный полис. Пенсионный сберегательный полис фонда «Озера» – это именная ценная бумага номиналом 10, 25, 50 и 100 тыс. руб. Полис дает его владельцу право на дополнительное пенсионное обеспечение. Сумма дополнительной пенсии (номинал полиса плюс проценты) будет выплачиваться его держателю единовременно по достижении им пенсионного возраста.

Фактически «пенсионный сберегательный полис» – это депозитный сертификат до востребования (покупатель полиса делает единовременный взнос и по истечении некоторого времени получает его назад с приращением). Особенностью полиса является то, что это первая подобная бумага, выпущенная негосударственным пенсионным фондом.

Суррогаты, выпускаемые фирмами, специализирующимися на операциях с недвижимостью, для финансирования жилищного строительства. Не прибегая к выпуску облигационных займов, такие фирмы в 1992-1994 гг. эмитировали «жилищные контракты», «жилищные сертификаты» и «жилищные векселя» до тех пор, пока Указом Президента РФ в середине 1994 года жилищным сертификатам не был придан статус облигаций со всеми вытекающими из этого последствиями для эмитента (раскрытие информации, государственная регистрация и надзор и т.п.).

«Жилищный» суррогат – это долговое обязательство строительной компании, погашаемое предоставлением инвестору жилой площади. Например, жилищный контракт номиналом из расчета 600 долларов США за 1 кв. м жилья будет погашаться предоставлением соответствующего метража жилой площади. Соответственно, инвестор может постепенно накопить такое количество сертификатов, чтобы погасить их получением квартиры (обычно условиями эмиссии предусматривается, например, что владение 20 сертификатами с номиналом, равным стоимости 1 кв. м. жилья, дает право на получение однокомнатной квартиры, 40 сертификатами – 2-комнатной квартиры и т.д.).

Эмиссия подобных суррогатов может осуществляться с дисконтом или, наоборот, с курсовой надбавкой, по ним выплачиваются проценты; сертификаты могут погашаться в денежной форме, свободно обращаться, будучи суррогатами ценных бумаг на предъявителя; в ряде случаев эмитенты предпринимают попыткам организации вторичного рынка жилищных суррогатов.

Несмотря на то, что иногда в 1992-1994 гг. подобная деятельность носила криминальный характер, жилищные сертификаты – пример того, как суррогат, плод фантазии эмитентов может стать законной, регулируемой государством ценной бумагой. Как уже указывалось, это произошло с жилищными сертификатами, на которых с середины 1994 г. было распространено облигационное законодательство.

Жилищные сертификаты – ценные бумаги или обязательства, номинированные в единицах общей площади жилья и имеющие также индексируемую номинальную стоимость в денежном выражении, размещаемые среди граждан и юридических лиц, дающие право их требовать от эмитента их погашения путем предоставления в собственность помещений, строительство (реконструкция) которых финансировалось за счет средств, полученных от размещения указанных ценных бумаг или обязательств.

Жилищный сертификат удостоверяет внесение первым владельцем (юридическим или физическим лицом, приобретающим сертификат) средств на строительство определенной общей площади жилья, размер которой не меняется в течение установленного срока действия жилищного сертификата.

Жилищные сертификаты могут быть выпущены в одной из форм, предусмотренных Федеральным законом № 39-ФЗ от 22.04.1996 «О рынке ценных бумаг». Формы жилищных сертификатов (именная бездокументарная, документарная на предъявителя) должны быть определены в решении об их выпуске. В случае выпуска жилищных сертификатов в документарной форме сертификат такой ценной бумаги помимо обязательных реквизитов, предусмотренных указанным Федеральным законом, должен содержать обязательные реквизиты, и отсутствие какого-либо реквизита делает жилищный сертификат недействительным.

Суррогаты товарных фьючерсов и опционов. Контракты. Суррогаты товарных фьючерсов особенно активно выпускались в 1992-1993 гг. Примеры таких суррогатов – стандартные срочные контракты на поставку нефти, леса, бензина и т.п. (контракты группы «Гермеса», Башкирской биржи «Нефть и продукты ее переработки» и др.). В 1994 г. – «Лиалы Росалко», коммерческие сертификаты на поставку сахара. Срок контрактов – от 6 месяцев до одного года. Номинал – в рублевом или долларовом эквиваленте стандартной партии товара (1 т нефти, 50 кубометров леса и т.д.). Контракт оплачивается инвестором в размере номинала (с дисконтом или курсовой надбавкой), т.е. оплачивается вся партия товара по ценам на момент приобретения контракта (что отличается от ценообразования на производные ценные бумаги).

Контракт – по сути, долговое обязательство на предъявителя, свободно обращающееся, индексируемое по росту цен товара, которому оно эквивалентно. Расчет в выпуске таких суррогатов был сделан на то, что в условиях высокой инфляции покупатель будет заинтересован: а) в сохранении своего капитала на основе инвестирования средств в индексируемую (по цене товара) ценную бумагу, б) в приобретении дефицитного сырья и ценовой игре, связанной с поставкой реального товара, в) в суррогате наличности, используемом для расчетов. Погашение контрактов осуществлялось по текущим рыночным ценам товара, эквивалентом которого он являлся; абсолютное большинство владельцев контрактов предпочитало погашение деньгами.

Выпуск контрактов не регистрировался и не регулировался государством. Сделки по ним заключались не только на товарной бирже (что могло бы дать основание квалифицировать контракты как товарные фьючерсы или опционы), но и во внебиржевом обороте: в городах России была организована широкая сеть агентств, которая размещала контракты как среди юридических, так и физических лиц. Распространялись контракты и по почте. В нарушение всех законодательных требований (запрещение выпуска денежных суррогатов) контракты «Гермес» объявлялись «новыми деньгами России», эквивалентами наличных и безналичных денег, векселя и т.п.

Как следует из изложенного, обращающиеся срочные контракты были преимущественно финансовым инструментом, в котором сочетались черты суррогата товарных производных бумаг и суррогата облигационных долговых обязательств.

Суррогаты ценных бумаг, основанные на притворных сделках. В качестве таковых используется эмиссия стандартных контрактов, основанных на договоре займа («РДС», инвестор «одалживает» свои денежные средства эмитенту контракта), дарения (билеты «МММ») и т.д. Массовый выпуск стандартных серийных контрактов преследует те же цели, что и выпуск ценных бумаг – масштабное привлечение средств от значительного числа инвесторов, используя серийный, стандартный по содержанию финансовый инструмент. При этом обычно эмитенты доказывают, что данный инструмент – в обход государственного регулирования и лицензирования – не является ценной бумагой, банковским депозитом и т.д. И, наоборот, что он отражает право любых правоспособных юридических и физических лиц заключать договора займа, передачи денежных средств в доверенное управление, дарения и т.п.

2. Состояние рынка производных финансовых инструментов в России и в других странах

Развитие мирового финансового рынка и глобализация экономики сопровождаются эволюцией и распространением производных финансовых инструментов (ПФИ, деривативы).

Производными финансовыми инструментами (деривативами) называют контракт, по которому стороны получают право или обязуются исполнить оговоренные действия в отношении базового актива. Действия включают в себя: возможность покупки, продажи, предоставления, получения товара или ценных бумаг.

Внебиржевой рынок деривативов на протяжении последних десятилетий претерпевает значительные изменения, стремительно подстраиваясь под колебания экономической конъюнктуры и производя стабилизирующий эффект в ответ на экзогенные и эндогенные шоки [4].

Финансовые кризисы мирового и национального характера с достаточной ясностью выявили острую потребность в мониторинге, регулировании и развитии рынка внебиржевых и биржевых ПФИ. Экономический кризис 2007-2009 гг. показал, что инструменты, изначально призванные снизить вероятность возникновения дефолта на микро- и макроуровнях, но используемые в спекулятивных целях, могут внести огромный вклад в дестабилизацию мировой экономики. Недостаточное регулирование, сложная структура контрактов, отсутствие учета сделок и анализа рисков рынка внебиржевых деривативов сформировали нетранспарентный рынок и потребовали экстренных мер реагирования. Стремительное «заражение» других финансовых рынков и национальных экономик приобретало мировые масштабы и усугублялось значительной созависимостью экономических агентов.

На фоне межнационального осознания ценности развития и урегулирования рынка деривативов отправной точкой для формирования новых условий стал Питтсбургский саммит государств «Группы двадцати» в США в 2009 г. Постепенно последовавшие вслед за ним регуляторные и технологические изменения стимулировали рост использования централизованного клиринга обязательств, увеличили роль центральных контрагентов (ЦК), снизили риск неисполнения обязательств контрагента, уменьшили транзакционные издержки за счет автоматизации технологических процессов заключения и проведения сделки. Также было введено обязательное предоставление отчетности контрагентов в торговые репозитарии (или депозитарии), что существенно увеличило транспарентность рынка для регуляторов.

Таким образом, реализация решений, принятых «Группой двадцати» на саммите в Питтсбурге, вызвала беспрецедентную волну созданий стандартов и регуляторных требований, а также придала ЦК большое значение в предотвращении распространения рыночного и системного рисков.

Cегодня на мировом рынке внебиржевых и биржевых ПФИ наблюдается интенсивный рост.

Развитие рыночных индикаторов, рост кредитования, привязанного к плавающим индикаторам, грамотное управление рыночными рисками, повышение уровня доверия к рынку, борьба с мисселингом и использование инструментов в спекулятивных целях повышают востребованность деривативов.

На рынке ПФИ в России в последние годы наблюдается всплеск активности. В 2014-2015 гг. доминирующим сегментом рынка были валютные деривативы, что было связано с наличием валютного дисбаланса у банков и компаний. Валютные деривативы позволяли компаниям управлять валютной позицией, привлекать синтетические валютные займы, хеджировать валютные риски. После периода введения санкционных ограничений в 2014-2015 гг. Банк России перешел к реализации политики девалютизации банковского сектора. В результате этих факторов банки значительно сократили кредитный портфель в иностранной валюте, компании также стали в большей степени привлекать финансирование в рублях. Тем не менее увеличился спрос банков на управление валютной ликвидностью в условиях сохранения притока значительных объемов валютной выручки и средств на счетах нефинансовых компаний.

В России также происходит активное развитие рынка процентных деривативов. Один только рынок рублевых процентных свопов с 2014 г. вырос по объему открытых номинальных позиций в 26 раз. Особенно этот сегмент стал востребован в условиях расширения практики использования плавающих ставок в кредитовании. Повышение у банков краткосрочных источников фондирования создает дополнительные риски изменения процентных ставок, что порождает стимулы к выдаче кредитов с условием плавающих ставок. Часть заемщиков, в свою очередь, хеджируют возникающий процентный риск за счет использования процентных деривативов. С другой стороны, сами банки применяют процентные деривативы в качестве дополнительного инструмента для управления процентной позицией. Таким образом, рынок процентных деривативов становится значимым сегментом российского финансового рынка.

Помимо валютных и процентных ПФИ, на российском рынке существуют и прочие деривативы, например, товарные и фондовые.

Российские организации, находясь в условиях высокой волатильности ключевых рыночных показателей (например, валютного курса или процентных ставок), используют для регулирования финансовых рисков производные финансовые инструменты.

Формирование рынка производственных финансовых инструментов (ПФИ) изначально обуславливалось необходимостью применения гибких инструментов риск-менеджмента, но впоследствии стало существенным и, при использовании инструментов в спекулятивных целях. При этом развитие рынка деривативов на биржевом и внебиржевом сегментах проходило различные этапы в мировой истории.

Биржевая торговля ПФИ с централизованным клирингом развивалась на протяжении долгого времени, уходя корнями в XVIII в. Появившись в Японии на рисовой бирже, распространившись затем на товарные биржи Европы, клиринговые палаты обрели свой современный вид на товарных рынках США в 1970-х годах. Распад Бреттон-Вудской системы, последующий переход на плавающие валютные курсы дали толчок к появлению фьючерсных контрактов на валютные пары, расчеты по которым осуществляли клиринговые дома. Положительное влияние на повышение эффективности клиринга впоследствии оказали технологические новации, в том числе компьютеризация.

Сегмент внебиржевых ПФИ, в отличие от биржевых контрактов, развивался в условиях отсутствия отчетности и постоянного мониторинга заключаемых сделок вплоть до мирового финансового кризиса 2007-2009 гг. Несмотря на слабое регулирование и сложную структуру части внебиржевых контрактов, привлекательность внебиржевого рынка ПФИ для инвесторов росла, и к 2008 году рынок внебиржевых ПФИ увеличился в номинальном объеме открытых контрактов в восемь раз по сравнению с 1998 г. – с 72 до 684 трлн долл. США.

Широкое распространение кредитно-дефолтных свопов по секьюритизированным бумагам привело к тому, что влияние рынка ПФИ на финансовую стабильность в 2007-2009 гг. оказалось колоссальным. Из-за отсутствия прозрачности, стандартизации и учета сделок участники рынка и регуляторы не смогли своевременно оценить риски и реальные агрегированные позиции по внебиржевым ПФИ. Эти факторы с учетом высокой концентрации рынка и глубокой взаимосвязи между участниками оказали сокрушительное воздействие на глобальную финансово-экономическую систему, выявив необходимость интегрального взаимодействия стран по вопросам регулирования рынка внебиржевых ПФИ.

В соответствии с этим в целях снижения системных рисков в Питтсбурге (США, 2009 год) был проведен саммит государств «Группы двадцати», по итогам которого были приняты решения по развитию регулирования внебиржевых ПФИ в мире. В качестве основных направлений развития были отмечены стандартизация внебиржевых контрактов, введение учета и централизованного клиринга внебиржевых сделок, развитие электронной торговли и повышение требований к контрактам, по которым не осуществляется централизованный клиринг.

Решения, принятые на уровне «Группы двадцати», способствовали активизации процесса по переводу внебиржевых деривативов на централизованный клиринг. Торговля внебиржевыми ПФИ с участием ЦК требовала, чтобы контракты имели строго стандартизированные условия и положения согласно общепринятой практике риск-менеджмента, которая позднее была формально закреплена регулирующими документами, такими как, например, Principles for Market Infrastructure. Стандартизированный характер ПФИ обеспечивал их ликвидность и ценовую конкурентоспособность, поддерживая стабильность на рынке.

В рамках реализации Питтсбургского соглашения Европейский союз (ЕС) с 2012 г. начал поэтапно вводить European Market Infrastructure Regulation for European3 (EMIR EU), а Великобритания – EMIR UK – стандарты, устанавливающие порядок обращения внебиржевых производных инструментов на рынке и регулирующие работу ЦК и торговых репозитариев.

В США в 2010 г. был принят закон Додда – Франка, ограничивший круг участников – резидентов США, которые могут непосредственно заключать сделки на внебиржевом рынке.

Регулирование ПФИ в США стало проводиться Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

В то же время глобальная реформа рынка деривативов спровоцировала некоторые непреднамеренные последствия, которые представляют собой важные вызовы для финансовой стабильности. Так, например, реформа в разной степени оказывает влияние на конечных пользователей (финансовых и нефинансовых). Возрастает стоимость капитала, требования к обеспечению по сделкам для небанковских участников приводят к неэффективному использованию капитала, к невозможности инвестировать необходимые средства в операционную деятельность. Требования к капиталу вызывают сокращение присутствия банков на товарных рынках, что отрицательно сказывается на ликвидности этих рынков. Несмотря на снижение взаимного кредитного риска, наметился рост риска концентрации и ликвидности на финансовых рынках.

Российский деривативный рынок гораздо более молодой по сравнению с рынками других стран и не обладает масштабными накопленными проблемами, с которыми пришлось столкнуться регуляторам в мире. Это позволяло учитывать сложившуюся мировую практику при развитии рынка ПФИ, а также принимать решения по регулированию с учетом особенностей развития российского рынка.

В 2011 году Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Ассоциация российских банков (АРБ) и Национальная валютная ассоциация (НВА) разработали и согласовали с Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР России) «Стандартную документацию для срочных сделок на финансовых рынках», содержащую описание срочных сделок и информацию о стандартных условиях по внебиржевым контрактам.

В России были сформированы торговые репозитарии и введено регулирование относительно передачи участниками рынка информации о сделках в торговые репозитарии.

На сегодняшний день в России действуют два торговых репозитария, выполняющих функции по сбору, обработке и хранению информации о сделках с внебиржевыми ПФИ: НКО АО НРД и репозитарий Санкт-Петербургской биржи.

В то же время, учитывая, как положительные, так и непреднамеренные негативные последствия международных реформ, Банк России скорректировал объявленные в 2016 г. подходы к введению централизованного клиринга и обязательного маржирования внебиржевых ПФИ.

Так, требование об обязательном централизованном клиринге вступило в силу 1 января 2021 года (Указание Банка России от 16.12.2019 № 5352-У6, предусматривающее введение обязательного централизованного клиринга для внебиржевых процентных рублевых свопов, характеристики которых определены в указании).

Роль центрального контрагента на российском финансовом рынке по состоянию на июль 2021 года выполняют три организации: НКО НКЦ (АО) (далее – НКЦ), НКО ЦК РДК (АО), НКО-ЦК «Клиринговый центр МФБ» (АО). Наибольшая доля клиринговой деятельности приходится на НКЦ, который с декабря 2007 г. начал осуществление клиринговой деятельности на валютном рынке Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и в последующие годы поэтапно распространил свои функции на фондовый, срочный, товарный рынки, а также на рынки драгметаллов и стандартизированных ПФИ.

Последние годы ознаменованы существенным ростом оборота глобального рынка деривативов, наибольший вклад в который внес сегмент внебиржевых контрактов. Актуальные результаты Трехлетнего обзора рынка внебиржевых ПФИ, проводимого БМР в 2019 г., показали, что мировой внебиржевой рынок валютных и процентных ПФИ стал более крупным и диверсифицированным, чем когда-либо. Электронизация торговли явилась одним из существенных драйверов роста международной торговли, повысив степень разнообразия участников рынка и оптимизировав транзакционные и операционные издержки. Кроме того, анализ представленной центральными и национальными банками информации о структуре и размере внебиржевого рынка ПФИ обнаружил отличительную особенность в использовании странами разных типов контрактов: согласно исследованию Aramonte and Huang (2019), страны с формирующимися рынками предъявляли повышенный спрос на валютные инструменты, в то время как процентные деривативы оказывались более востребованными в странах с развитой экономикой. В России исторически наибольшее развитие, как и в других странах с формирующимися рынками, получил рынок валютных ПФИ.

Список использованных источников

1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ» / Справочно-правовая система «Консультант Плюс» [электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.consultant.ru/

2. Галиахметов Р.А. Рынок ценных бумаг: учебник / автор С.Ф. Федулова – Ижевск: Изд. центр «Удмуртский университет», 2020. – 212 с.

3. Гусева И.А. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для академического бакалавриата / И.А. Гусева. – М.: Издательство Юрайт, 2019. – 347 с. – (Бакалавр. Академический курс).

4. Россиина Н.С. Производные финансовые инструменты, их риски и возможность использования в региональной экономике // Социально-политические исследования. – 2020. – № 4 (9). – С. 106-120.

5. Стешин Н. А. Ценные бумаги / Н.А. Стешин. – Текст: непосредственный // Молодой ученый. – 2019. – № 13 (251). – С. 208-209. – URL: https://moluch.ru/archive/251/57598/ (дата обращения: 20.10.2021).

6. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для вузов / Н. Б. Болдырева [и др.]; под редакцией Н.Б. Болдыревой, Г.В. Черновой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательство Юрайт, 2020. – 403 с. – (Высшее образование).

7. Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг: учебник для вузов / Л.А. Чалдаева, А. А. Килячков. – 7-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательство Юрайт, 2020. – 381 с. – (Высшее образование).